Izraelský výrobce vybavení pro estetickou medicínu vstoupil na americkou burzu v předcovidovém roce 2019 a díky rychlému růstu prodejů a bezchybným financím si prošel raketovým růstem na desetinásobek. Pak se ale prodeje zadrhly a akcie INMD stejně rychle spadly. Současné valuace z něj činí velmi zajímavou nabídku, ale je zde několik velmi dobrých důvodů, proč se prodává za velmi atraktivní P/E 5,78 a jak si brzo ukážeme, ve skutečnosti je možná více realitě odpovídající P/E ještě mnohem nižší a to neuvěřitelných 2,6!
InMode drží mnoho patentů na své proprietární stroje, které dokáží s pomocí radiových vln provádět neinvazivní lifting kůže. Laicky řečeno, omladí vám vzhled bez jakéhokoliv řezání a dokonce i bez laseru. Firma funguje od roku 2008 a o efektivitě jejich zařízení, jak se zdá, nepanují žádné pochybnosti. Jedná se ale o dobrou investici? S INMD se pojí hned několik silně pozitivních i negativních signálů. Začněme s plusy.
Hotovost, marže, absence dluhů
Firma prakticky nemá dluhy a mj. díky obrovské hrubé marži, která se dlouhodobě drží okolo 80%, akumuluje velké množství hotovosti. Pro představu, obvykle naleznete firmy s tak vysokou hrubou marží pouze v odvětví SaaS (software prodávaný formou předplatného). InMode celkem masivně vykupuje poslední dobou svoje vlastní akcie, ale i tak stále navyšuje cash pozici a v současnosti má 513 milionů dolarů v hotovosti a jejích ekvivalentech, snadno odprodatelných aktivech.
P/E jenom 2,6?
Více jak půl miliardy dolarů není jenom velká hromada peněz, ale také 55% v poměru k současné tržní valuaci firmy, která činí $934 milionů. Proto není příliš přitažené za vlasy říci, že za samotnou firmu při současné ceně neplatíte P/E 5,78, ale o 55% nižší a tedy P/E 2,6. Za zbytek Vašich peněz dostáváte peníze, které firma drží. Podobný způsob nacenění byznysu rozhodně nepoužívám u firem, které prodělávají a rychle pálí cash. U těch nemusíte benefit z jejich hotovosti nikdy vidět. Ale to není případ InMode. Ať už se rozhodne v budoucnu pokračovat ve vykupování vlastních akcií, vyhlásí poprvé dividendu nebo koupí další firmu, dostanete z těchto peněz reálný výnos.
Zatím tedy víme, že lze koupit akcie ziskové firmy s 80% hrubou marží, bez dluhů, za to s cennými patenty, za P/E 2,6. Kde je tedy háček a proč akcie INMD pokračovaly poslední dny v klesání? To nás přivádí k mínusům.
Geopolitické riziko
Firma sídlí v Izraeli. Většina jejího koncového dodavatelského řetězce a její vlastní výrobní kapacity se taktéž nachází v Izraeli a ten je již nějakou dobu ve válce s Hamásem. A nově i s Íránem. Nejnovější propad z posledních dnů je tak bezpochyby poháněn obavami z eskalace a tudíž rostoucím rizikem, že íránská raketa trefí provoz InMode. Nepovažuji to za pravděpodobné, ale vyloučit to samozřejmě zcela nelze.
Klesající prodeje
Izraelský výrobce je sice ziskový a jeho propad do ztráty v nejbližší době vysoce nepravděpodobný, ale tržby mu klesají. Konkrétně za 1.čtvrtletí 2025 klesly meziročně z $80,3 milionu na $77,9 milionu. Tento trend se drží už delší dobu a CEO z něj viní „špatné makroekonomické podmínky v USA“. Jenže ty vinil už za Bidena v letech, kdy USA v žádné měřitelném hospodářském propadu nebyly. Osobně jsem k této omluvě tedy silně skeptický. Jelikož se v estetické medicíně podrobně nevyznám, mohu se pouze domýšlet, co za poklesem stojí doopravdy, včetně nejhoršho možného scénáře a tím by byla jednoduše saturace trhu.
Nepravidelné položky v účetnictví
Pokud budete procházet historický vývoj EPS, věnujte zvláštní pozornost rozdílu mezi GAAP EPS a non-GAAP EPS, které se u INMD opakovaně výrazně liší. To samo o sobě neznačí žádný problém. Non-GAAP pouze ukazuje zisky očištěné např. o jednorázové položky, které by neměly mít vliv na dlouhodobější ekonomické výsledky firmy. Co ale tvoří rozdíl konkrétně u INMD?
Non-GAAP zisk je za poslední kvartál vyšší (EPS 0,31 vs. 0.26) z toho důvodu, že do GAAP metriky se počítají i výdaje na emise zaměstnaneckých akcií. InMode poměrně bohatě odměňuje svoje zaměstnance, zejména prodejní sílu, tímto způsobem, který ředí stávající akcionáře. Otázka je, zda si to prodejci zaslouží, vzhledem ke klesajícím prodejům, a zda to nevrhá o něco méně lichotivé světlo na zpětný výkup z peněz investorů.
Je tu ale ještě další položka. InMode si v poslední době do zisků započítával (zcela legálně) i daňové úlevy a nešlo o malé peníze. Bez nich by byl nedávný propad, zejména v některých kvartálech, ještě podstatně hlubší. Tohle by Vás mělo nasměrovat, na co se soustředit při finančních reportů.
Závěrem
Akcie InMode mají rozhodně svoje pro i proti. Která strana převáží, je na investičním rozhodnutí každého individuálního investora a jeho ochotě riskovat. Nacenění je velmi atraktivní a obvykle se takhle lacino prodávají na burze pouze ztrátové podniky, což InMode není. Na druhou stranu není pochyb, že se jedná o sázku na obrat. Pokud mají investoři vidět zajímavé zhodnocení, musí společnost zvrátit propad tržeb.