Podle vlastních slov je Zeta „AI-Powered Marketing Cloud“, ale co to přesně znamená? Společnost vlastní uživatelská data ke zhruba 2,4 miliardy internetových uživatelů (což mohou ale nemusí být unikátní skuteční lidé, představte si například situaci, kdy máte v nějaké online službě založeny dva profily), která získala zčásti sama a zčásti akvizicí ostatních byznysů. Na základě těchto informací, umožňuje svým klientům lépe cílit reklamu. Mezi zákazníky Zety je v současnosti mj. 44 velkých firem obsažených ve Fortune 100. V poslední době ve zvýšené míře pracuje s uživatelskými daty pomocí AI nástrojů, od čehož si slibuje růst efektivity reklam.

Firma byla založena už 2007 a 10. června 2021 vstoupila na burzu NYSE s tím, že je od března 2020 zisková. Nicméně poslední dobou se společnost pohybuje ve ztrátě. I to je důvod, proč od IPO akcie nejprve rostly až nad $38, ale následně spadly až do zóny $10-$11 za kus. Minulý pátek ale akcie vvyskočily o více jak 12% za jediný den a dosáhly tak $14,18. Je to začátek nového růstového trendu? Mohl by být, jak se zdá z pohledu na firemní finance.

Ztráta na akcii za poslední kvartál (Q1 2025) meziročně klesla z -0,23 na -0,10. Realita samotného byznysu je ale ještě o něco lepší. Firma sice zahrnuje náklady na zaměstnanecké akcie do provozních výdajů jednotlivých oddělení, ale v další sekci výkazu je vyčísluje samostatně. V celkových provozních výdajích přes 280 milionů je tak zahrnuto i téměř 42 milionů v nových zaměstnaneckých akciích. Bez nich by se ztráta $21,6 milionu změnila na zisk $20,4 milionu a tudíž EPS $0,09.

Analytici se momentálně shodnou na dalším růstu tržeb a na základě jejich predikcí vychází forward P/E na 16,3, což je za růstovou firmu technologickou firmu na americké burze momentálně velmi výhodné nacenění. Jenže mějte na paměti, že pro zisk daného čísla pracujeme s předpovědí budoucích tržeb. Aktuální P/S je 3,11. Zde už se opíráme o tvrdá data.

Zeta Global Holdings si navíc udržuje více než slušnou zásobu hotovosti, která odpovídá quick ratio a current ratio na úrovni 3,33. Dluhy jsou oproti tomu zanedbatelné. Hrubá marže se nachází okolo 55% a institucionální investoři navýšili svůj podíl za poslední čtvrtletí o 4,25% na 63,62%. A jedna z mých neoblíbenějších metrik, free cash flow, se meziročně téměř zdvojnásobila z $15,1 milionu na $28,2 milionu. To vše dotváří pozitivní obraz. Podrobně si můžete (a měli byste) firemní výsledovku projít na firemním webu.

Celkově mi ZETA přijde jako rozhodně jeden z lepších tipů v řadách miláčků retailových investorů. Pokud se nyní dostane ještě více do centra pozornosti, můžeme být i po pátečním povyskočení stále na samém počátku silného růstu. Investoři mají momentálně silný apetit po všem, co souvisí s AI. Jelikož jisté jsou ale jen daně a smrt, každý by si jako vždy měl provést vlastní analýzu a zvážit všechna rizika, ke kterým aktuálně patří i eskalující konflikt na Blízkém východě.

Článek Analýza akcie Zeta Global Holdings se nejdříve objevil na Burzovní Deník.

InMode drží mnoho patentů na své proprietární stroje, které dokáží s pomocí radiových vln provádět neinvazivní lifting kůže. Laicky řečeno, omladí vám vzhled bez jakéhokoliv řezání a dokonce i bez laseru. Firma funguje od roku 2008 a o efektivitě jejich zařízení, jak se zdá, nepanují žádné pochybnosti. Jedná se ale o dobrou investici? S INMD se pojí hned několik silně pozitivních i negativních signálů. Začněme s plusy.

Hotovost, marže, absence dluhů
Firma prakticky nemá dluhy a mj. díky obrovské hrubé marži, která se dlouhodobě drží okolo 80%, akumuluje velké množství hotovosti. Pro představu, obvykle naleznete firmy s tak vysokou hrubou marží pouze v odvětví SaaS (software prodávaný formou předplatného). InMode celkem masivně vykupuje poslední dobou svoje vlastní akcie, ale i tak stále navyšuje cash pozici a v současnosti má 513 milionů dolarů v hotovosti a jejích ekvivalentech, snadno odprodatelných aktivech.

P/E jenom 2,6?
Více jak půl miliardy dolarů není jenom velká hromada peněz, ale také 55% v poměru k současné tržní valuaci firmy, která činí $934 milionů. Proto není příliš přitažené za vlasy říci, že za samotnou firmu při současné ceně neplatíte P/E 5,78, ale o 55% nižší a tedy P/E 2,6. Za zbytek Vašich peněz dostáváte peníze, které firma drží. Podobný způsob nacenění byznysu rozhodně nepoužívám u firem, které prodělávají a rychle pálí cash. U těch nemusíte benefit z jejich hotovosti nikdy vidět. Ale to není případ InMode. Ať už se rozhodne v budoucnu pokračovat ve vykupování vlastních akcií, vyhlásí poprvé dividendu nebo koupí další firmu, dostanete z těchto peněz reálný výnos.

Zatím tedy víme, že lze koupit akcie ziskové firmy s 80% hrubou marží, bez dluhů, za to s cennými patenty, za P/E 2,6. Kde je tedy háček a proč akcie INMD pokračovaly poslední dny v klesání? To nás přivádí k mínusům.

Geopolitické riziko
Firma sídlí v Izraeli. Většina jejího koncového dodavatelského řetězce a její vlastní výrobní kapacity se taktéž nachází v Izraeli a ten je již nějakou dobu ve válce s Hamásem. A nově i s Íránem. Nejnovější propad z posledních dnů je tak bezpochyby poháněn obavami z eskalace a tudíž rostoucím rizikem, že íránská raketa trefí provoz InMode. Nepovažuji to za pravděpodobné, ale vyloučit to samozřejmě zcela nelze.

Klesající prodeje
Izraelský výrobce je sice ziskový a jeho propad do ztráty v nejbližší době vysoce nepravděpodobný, ale tržby mu klesají. Konkrétně za 1.čtvrtletí 2025 klesly meziročně z $80,3 milionu na $77,9 milionu. Tento trend se drží už delší dobu a CEO z něj viní „špatné makroekonomické podmínky v USA“. Jenže ty vinil už za Bidena v letech, kdy USA v žádné měřitelném hospodářském propadu nebyly. Osobně jsem k této omluvě tedy silně skeptický. Jelikož se v estetické medicíně podrobně nevyznám, mohu se pouze domýšlet, co za poklesem stojí doopravdy, včetně nejhoršho možného scénáře a tím by byla jednoduše saturace trhu.

Nepravidelné položky v účetnictví
Pokud budete procházet historický vývoj EPS, věnujte zvláštní pozornost rozdílu mezi GAAP EPS a non-GAAP EPS, které se u INMD opakovaně výrazně liší. To samo o sobě neznačí žádný problém. Non-GAAP pouze ukazuje zisky očištěné např. o jednorázové položky, které by neměly mít vliv na dlouhodobější ekonomické výsledky firmy. Co ale tvoří rozdíl konkrétně u INMD?

Non-GAAP zisk je za poslední kvartál vyšší (EPS 0,31 vs. 0.26) z toho důvodu, že do GAAP metriky se počítají i výdaje na emise zaměstnaneckých akcií. InMode poměrně bohatě odměňuje svoje zaměstnance, zejména prodejní sílu, tímto způsobem, který ředí stávající akcionáře. Otázka je, zda si to prodejci zaslouží, vzhledem ke klesajícím prodejům, a zda to nevrhá o něco méně lichotivé světlo na zpětný výkup z peněz investorů.

Je tu ale ještě další položka. InMode si v poslední době do zisků započítával (zcela legálně) i daňové úlevy a nešlo o malé peníze. Bez nich by byl nedávný propad, zejména v některých kvartálech, ještě podstatně hlubší. Tohle by Vás mělo nasměrovat, na co se soustředit při finančních reportů.

Závěrem
Akcie InMode mají rozhodně svoje pro i proti. Která strana převáží, je na investičním rozhodnutí každého individuálního investora a jeho ochotě riskovat. Nacenění je velmi atraktivní a obvykle se takhle lacino prodávají na burze pouze ztrátové podniky, což InMode není. Na druhou stranu není pochyb, že se jedná o sázku na obrat. Pokud mají investoři vidět zajímavé zhodnocení, musí společnost zvrátit propad tržeb.

Článek Akcie InMode – příležitost nebo velké riziko? se nejdříve objevil na Burzovní Deník.

Každý, kdo zvažuje otevřít pozici v eToro, se pravděpodobně dívá na optimistický vývoj ceny Robinhoodu, která se za posledních 8 měsíců zhruba ztrojnásobila. Zároveň ale sleduje děsivý vývoj Webullu od nedávného IPO. Jeho cena sice první den vystřelila na $80 (velmi podobné $74 prvního dne na eToro), aby následně klesla na současných $12. Hluboko pod cenu primární nabídky. Který z těchto osudů tedy čeká v nejbližší době eToro?

Pro odpověď musíme zjistit, zda je nějaký zásadní rozdíl mezi Webull a eToro. Na první pohled se jedná o dvojčata. Obojí jsou nízkonákladoví brokeři s podobnou kapitalizací 5-6 miliard dolarů a býkem v názvu. Pokud zvažujete nákup individuálních akcií, doufám, že Vás neuspokojilo porovnání dolarových cen a už nedočkavě čekáte, až se dozvíte valuaci. Například podle P/E. Zdroje 3.stran na zmatku jen přidají. Uvádějí naprosto odlišná čísla:

To si tahají čísla z klobouku? Ne, ale hlavní potíž je v tom, že P/E automaticky počítají vzorečkem, který neumí pracovat např. se ztrátovými a neexistujícími kvartály či odlišně strukturovanými výsledovkami, případně číslo slepě od takových zdrojů přebírají. To je jen jeden z mnoha důvodů, proč uváděné P/E může být velmi zavádějící metrika. Ostatní důvody jsem rozebral podrobně v článku Proč P/E neříká o akcii často celou pravdu.

Oproti tomu P/E Robinhoodu je aktuálně 36, ale jako 10krát větší market leader by člověk očekával, že se bude obchodovat za prémium oproti dvěma menším konkurentům. Podrobnější analýzu Robinhoodu jsem sepsal zde.

Pohled do čtvrtletní zprávy Webullu odhalí, že za 1.čtvrtletí prodělali 6 centů na akcii. To je mnohem lepší výsledek jak loňská ztráta skoro 8 dolarů na akcii, ale rozhodně to není nic, z čeho by šlo spočítat P/E. U eTora narazíme na ještě větší problém a to, že zatím nezveřejnilo ani jednu čtvrtletní zprávu, protože není na burze dost dlouho. Nicméně uvedlo, že čistý zisk byl za 1.čtvrtletí mezi 56 a 60 miliony dolarů. Tržby lze snadno dohledat za loňský rok ale za první kvartál pro změnu ne. Jinými slovy pokud firmy nenutí ke zveřejnění účetnictví regulace, nedostanete z nich přímou odpověď. Spočítejme tedy aspoň, co se dá. U eTora přitom vycházejme ze spodní hranice uvedené v rozmezí čistého zisku.

Zde je nutno přidat další vysvětletní. P/S u eToro počítám z loňských tržeb 824 milionů dolarů. Kvůli nestandardnímu až téměř chybnému zařazení nákladů na příjmy z kryptoměn v dokumentech eTora se některé zdroje (včetně jinak většinou výborného Finvizu) automaticky dopočítaly ke zjevně nesmyslnému P/S 0,44. A následkem toho i k absurdně nízké hrubé marži 2,8%.

I po nutné opravě ale z našeho jakž takž přímého porovnání vychází eToro z hlediska valuace jako nejvýhodnější investice. Samozřejmě existuje ještě mnoho dalších faktorů, které musí každý individuální investor zohlednit sám za sebe.

Hlavním faktorem, který ovlivňuje, jaké násobky jsou investoři ochotni za firmu platit, je tempo růstu. Růst tržeb YoY za 2024 byl u Robinhoodu +58% a eTora +42%. Oproti tomu Webull za 2024 téměř nerostl (+0,16%), i když za Q1 2025 dosáhl +32% YoY.

Pro mne osobně hraje roli i velikost firmy a její původ. Jak už jsem zmínil, Robinhood je se zhruba desetinásobnou velikostí jasným leaderem v oboru. Navíc se jedná o americkou společnost. eToro je izraelské a Webull čínský. V mých očích je čínský původ, zejména s přihlédnutím k aktuálním obchodním třenicím a hrozícímu vojenskému konfliktu o Taiwan, velkým rizikem a mínusem.

Masivní propad ceny akcií Webullu od dubnového IPO byl tedy způsoben přemrštěnou cenou. Řádově menší čínská firma se obchodovala za vyšší násobky než leader trhu Robinhood. eToro nyní podobným neduhem netrpí a jeho valuace je více než rozumná.

A co pokud už vlastníte akcie Robinhoodu? Znamená to, že by jste měli vybrat jen jednoho vítěze v daném segmentu? Ne nutně. Pokud je načasování a okolnosti příznivé, i slavný Peter Lynch skupoval celá odvětví. Ve stejnou dobu nakoupil několik automobilek, když byl přesvědčený, že je příhodná doba, a stejně tak vlastnil paralelně mnoho bank. Ty měly navíc výhodu regionality, ale ani v době internetu nemá Robinhood vydlážděnou cestu ke snadné celosvětové expanzi. Například se doteď nepustil kvůli komplexním regulacím vůbec do nabídky obchodování akcií v EU. A právě eToro EU pokrývá.

(Autor v době psaní tohoto článku drží pozici ve firmě Robinhood. Pozici v eToro aktuálně zvažuje.)

Článek Souboj býků: Analýza akcií eToro a Webull se nejdříve objevil na Burzovní Deník.

Nonperforming assets – to nechceš
Hlavním zdrojem příjmů banky nejsou běžné a spořící účty. Jde o to, co s takto získanými prostředky dělá dál. Půjčuje je, což se může zdát jako snadný zisk, ovšem jen do doby, dokud dlužníci splácí. Ve čtvrtletních reportech amerických bank nalezneme ty nesplácející pod eufemistickým názvem „nonperforming assets” nebo ještě zakamuflovaněji jako NPA.

Udávají tak procento půjček, u kterých je dlužník se splácením pozadu 90 a více dní. Tuto metriku kontroluje SEC, takže pokud banka nechce spáchat účetní podvod, nesmí si jako NPA vymyslet nic jiného, například že „nonperforming“ jsou jen dluhy pozadu až více jak 120 dní. Obecně je za bezpečné považováno číslo pod 2 %, ale čím nižší, tím samozřejmě lépe.

Je zisk z půjček nebo prodeje dluhopisů?
A záleží na tom vůbec? Mohlo by. Při našem odhadu, jak dál porostou zisky na akcii (EPS) se spoléháme na několik posledních EPS jako vodítko. Zásadní část této sumy by měla pocházet z hlavního předmětu podnikání banky, tedy zejména z úroků na vydaných půjčkách (loans). Při zkoumání finančních tabulek si ale všimněte, že kromě položek týkajících se vydaných půjček se zde nachází i cenné papíry (securities).

V případě bank se jedná v drtivé většině o dluhopisy, do kterých si firma odkládá právě nevyužívané (klientům nezapůjčené) prostředky. To jí obvykle nese podstatně nižší výnos, ale zároveň je to považováno za bezpečnou pojistku. Navíc je fajn vidět, že banka může v případě nutnosti ještě něco prodat a rozjet svůj hlavní byznys na vyšší obrátky.

Ovšem v momentě, kdy banka prodá dluhopisy, zisk z jejich prodeje se započítá do EPS pro dané čtvrtletí. Pokud šlo o zásadní sumu, vznikne EPS uměle navýšené neopakovatelným příjmem. Jako vždy, kontext je král. Prodává banka zásoby dluhopisů, zachránila ztrátovou divizi nebo plánuje prudce navýšit objem vydaných půjček? V druhém případě můžeme očekávat aspoň nějaký dlouhodobý pozitivní dopad na EPS.

Půjčky dle typu
V určitém makroekonomickém prostředí může hodně záležet na tom, zda banka půjčovala více běžným spotřebitelům (personal, real estate – residential) nebo naopak developerům (real estate – construction and development). Pokud zrovna krachuje jeden developer za druhým v části USA, kde daná banka podniká, procento půjček pro „construction and development” by mělo být nahlíženo jako varovný signál.

Poměr vlastního kapitálu a celkových aktiv
„Equity to assets ratio“ je důležitý indikátor u akcií obecně, ale u bank si zaslouží obzvláštní pozornost. Spočítáme ho tak, že vezmeme „total shareholders‘ equity” a vydělíme ji „total assets”. Výsledek vynásobíme stem a výsledné procento nám prozradí, kolik procent firmy vlastní akcionáři. Jenže jaké číslo je dobré?

Možná jste někde viděli, že ideální a nejbezpečnější je E/A ratio nad 50 % (0,5). Takové byste ale u banky hledali dlouho. U finančních domů se pohybuje nejčastěji v rozmezí 8 a 15 procent, přičemž 15 už je opravdu výborná hodnota. Banky totiž pracují v mnohem vyšší míře s cizím kapitálem, ale přesto stále platí, že čím nižší je equity-to-assets, tím je akcie riskantnější investicí.

Závěrem
Fundamentální analýza je vždy o číslech. V případě bank jsou ale čísla z finančních zpráv důležitější než v jakémkoliv jiném odvětví. Lokální banky se sice mohou částečně odlišit kvalitou služeb, ale většině nás spotřebitelů nezáleží na tom, od koho si půjčíme peníze. Také se díváme hlavně na úrokovou sazbu, RPSN atd. Ten mrkající okatý maskot z reklamy nic nerozhodne.

Článek Jak vybírat akcie (nejen) amerických bank se nejdříve objevil na Burzovní Deník.

Hodnotu spočítáme zdánlivě jednoduše. Vezmeme kapitalizaci všech amerických akcií a vydělíme ji americkým HDP. Pokud hodnota překročí jisté číslo, jsou akcie nadhodnocené a zralé ke korekci. Jenže které číslo je už nadhodnocení udává mnoho zdrojů různě. Jak je to možné? Zde je nutná malá odbočka k tomu, jak Buffettův indikátor vlastně vznikl.

O jeho původu se skoro všude dočtete, že s ním přišli v roce 2001 Buffett a novinář z magazínu Forbes Carol Loomis. Tehdy řekli, že pokud je ukazatel pod 70 nebo 80 procenty, akcie budou nejspíš velmi dobrou investicí. Pokud se naopak blíží 200 %, hrajete si s ohněm. To zní velmi jednoznačně a platilo to pro bublinu na přelomu 1999/2000. Ale máme tu problém.

Pod 70 % se od té doby za čtvrt století ocitl indikátor jen jedinkrát (2009 u dna finanční krize). Ještě podivnější je, že po dopočítání indikátoru nazpátek v čase zjistíme, že k 200 % se neblížil před internetovou bublinou nikdy! Dokonce před 90. lety vedoucími k oné bublině nebyl nikdy ani na 100 %! To snad předtím nebyly akcie nikdy nadhodnocené?

Vše je trochu složitější. S nápadem vydělit kompletní kapitalizaci hrubým domácím produktem nepřišli Buffett a Loomis jako první. Například v knize The Bear Book od Johna Rothchilda z roku 1998 se na stranách 67–68 dočteme o „75 percent ratio“. Počítá se úplně stejně, ale nadhodnocené jsou trhy pokaždé už při 75 %. Nebyla to podle Buffetta naopak nejlepší doba k nákupu?

Ani Rothchild netvrdí, že jde o jeho vynález. A během 20. století opravdu fungovalo spíš oněch 75 % jako signál nadhodnocení než naopak. V průběhu času ale v průměru „Buffetův indikátor“ neustále roste. Co bylo kdysi příliš, je dnes málo. Proto vznikly snahy upravit jeho hodnotu v poměru k historické trendové čáře a překoupenost nebo přeprodanost počítat pomocí odchylky od tohoto dlouhodobého průměru. 1 jeho standardní odchylka (nyní cca 30 %) značí běžné podhodnocení nebo nadhodnocení, 2 standardní odchylky (60 %) značí extrémní podhodnocení nebo nadhodnocení.

Takhle rozhodně dojdeme k častějšímu trefování přibližných vrcholů a přibližných den. A slovo přibližných opravdu zdůrazňuji. I při použití normalizované verze to může být rok nebo dva, než se trhy otočí. Za tu dobu můžete na trzích nechat ladem hodně potencionálního zisku. Tím ale kritika indikátoru nekončí.

Důvodem, proč je vůbec třeba indikátor neustále upravovat vzhledem k historickému průměru je to, že akciové trhy a ekonomika nejsou to samé. Protože:

1) ne všechny firmy jsou veřejně obchodované
2) americké HDP nyní zahrnuje neziskovky a vládní výdaje a metodika jeho výpočtu se může v budoucnu nadále měnit
3) na amerických burzách jsou i podniky, které generují zisky mimo území USA

Vše výše uvedené (a pravděpodobně i další menší faktory) způsobuje, že korelace indikátoru s nadhodnocením trhů není dokonalá. V širších časových segmentech jde však stále velmi dobře použít k určení, zda právě probíhá pár let s průměrným, drahým nebo výhodným naceněním. Jen si od něj neslibujte na měsíc nebo dokonce na týden přesná načasování toho, kdy se burza obrátí.

A za zopakování stojí fakt, že i verze indikátoru upravená vzhledem k dlouhodobému průměru stále ukazuje extrémní nadhonocení amerických trhů. Dosavadní pokles na tom mnoho nezměnil. To neznamená sice žádnou neprůstřelnou předpověď do dalších několika měsíců, ale na místě je maximální opatrnost.

Článek Kde se vzal Buffettův indikátor a můžete mu věřit? se nejdříve objevil na Burzovní Deník.

Cava Group Inc. provozuje expandující síť restaurací s chutným středomořským menu. Jednotlivé ingredience do svojí misky si naporoučíte přímo u pultu (v tomhle se podobá Subwayi). V rámci rychlého občerstvení se jedná jednoznačně o zdravější volbu pro lidi, kteří se o sebe více starají.

Fondy milují rychlé občerstvení
Restauratérství je vysoce konkurenční odvětví s mnoha specifickými překážkami a riziky. Navíc marže restaurací se ani zdaleka neblíží již zmiňovanému odvětví informačních technologií. Přesto investiční fondy milují restaurační řetězce. Institucionální vlastnictví akcií CMG (Chipotle) je na 87%, u CAKE (Cheesecake Factory) na 99% a u DPZ (Domino’s) dokonce na 102% a EAT (Chili’s a Maggiano’s) dokonce na 105%. Ve dvou posledních případech nad 100% samozřejmě musely vstoupit do hry finanční deriváty. Cava Group má zatím jen 62% svých akcií ve vlastnictví velkých institucí a tudíž je tu hodně prostoru pro akumulaci, která by mohla tlačit cenu vzhůru.

Odladěné procesy
Kde se ale bere ta láska velkých hráčů k riskantnímu odvětví? Snaha otevřít si vlastní restauraci sice pohřbila mnoho rodinných snů, ale pokud firma nabídne populární menu a hlavně zvládne správně odladit všechny finanční i operační procesy správně, má před sebou typický řetězec minimálně 15 až 20 let snadného růstu aniž by ještě vůbec opustil území USA. CAVA prokázala, že její procesy fungují a již silně expanduje.

Růst uvnitř USA
Amerika je obrovská a rychlé občerstvení funguje na každém rohu. Poboček jen v USA má například Chipotle skoro 4000, KFC přes 4 tisíce, Domino’s přes 7000, McDonalds přes 14000 a Subway dokonce přes 20000! Poslední dva případy jsou extrémy, protože McDonalds je v USA nejlevnější diskotní volbou a navíc je to největší historický vítěz. Subway zase často operuje naprosto miniaturní pobočky bez míst k sezení. Ale okolo 4000 je konzervativní odhad, kam lze na domácím trhu expandovat. Cava Group Inc. vlastní v době psaní tohoto článku pouze 367 restaurací. Ponteciál růstu je tedy více jak desetinásobek pouhým otevíráním nových lokací uvnitř Spojených Států.

I legendární Peter Lynch rozebírá ve své knize Beating the Street, jak ziskové byly úspěšné restaurační byznysy jako investice. Za dvě dekády rychlé expanze vrátily Bob Evans Farms vložené peníze 83krát, Shoney’s 168krát a McDonald’s 400krát. To vše byla jména začínající v 60.letech, ale každá další dekáda přinesla několik nových příběhů úspěchu.

CAVA a klíčové metriky za 2024

Růst počtu lokalit
Jelikož tedy sázíme na růst, chceme vidět zdravé tempo navyšování lokalit. A druhou stranu Lynch varuje, že pokud v minulosti otevíraly řetězce nová místa vyšším tempem jak 100 ročně, často narazily do problémů se škálováním a tím i s financemi. Cava přidala 58 nových lokalit za rok 2024. To je tak akorát.

Růst prodejů v existujících lokalitách
Dále jsou důležitou metrikou „same store sales“ aka „same restaurant sales“ respektive jejich růst. Nezohledňují nárůst tržeb díky otevírání nových poboček, ale pouze to, o kolik rostly prodeje v již existujících lokacích. Cava navýšila same restaurant sales loni o 13,4%. Za poslední čtvrtletí dokonce o 21,2%. Vidíme tedy, že nejenom přidává počet restaurací, ale ty existující operují stále efektovněji.

Míra zadlužení
Provozování restaurací je kapitálově náročné, zejména z důvodu placení nájmů. Proto se vyplatí být extrémně ostražitý ohledně míry zadlužení. Mnohé řetězce jsou předlužené. Jakmile je dluh výrazně vyšší jak kapitál společnosti, máte to důvod k obezřetnosti. Tedy D/E poměr (Debt/Equity ratio) výrazně vyšší jak 1 není nic pěkného. Zatímco Buffettův milovaný McDonald’s (MCD) se drží okolo tolerovatelných 1,2, tak CAKE má D/E 4,3 a EAT dokonce 14,1. Mezitím Cava vykazuje D/E pouhých 0,5!

Zisky a nacenění
U každé veřejně obchodované firmy jsou ale důležité její zisku a kolik za ně zaplatíme (P/E). Za 2023 měla Cava roční a již naředěné (diluted) EPS 0,21 dolaru. Loni již vydělala1,1 dolaru na akcii. Při včerejší zavírací ceně $80,44 vychází trailing P/E na 73. To je opravdu štědré nacenění i pro silně růstový byznys. Mezi 2023 a 2024 zažily akcie CAVA růst na více jak pětinásobek. Od nedávného vrcholu na $172 se již propadly v aktuální korekci na méně jak polovinu.

Jenž je tu další háček. Zisk $1,1 obsahuje velmi silné 4.čtvrtletí, kdy Cava reportovala diluted EPS 66 centů. Adjusted EPS očištěné o jednorázové položky je ale pouze 5 centů. Jak je to možné? Při bližším pohledu do finančního reportu 10-K za rok 2024 si všimněte položky „Tax benefit from VA Release“, která činí přes 80 milionů dolarů! Bez této daňové úlevy vychází loňský zisk jen na 42 centů a P/E na 192. Tenhle údaj nenajdete na skoro žádném agregátoru finančních dat. Už chápete, proč je tak důležité pečlivě si spočítat všechny ukazatele osobně?

Stále se jedná o meziroční zvýšení čistéh zisku na téměř čtyřnásobek (42 centů vs. 11 centů). Jenže adjusted EPS 0,05 zaostal za konsenzem analytiků, kteří čekali 0,07. Dále se jedná sice stále o meziroční růst z 0,02, ale také čtvrtletní pokles oproti Q3.

Kolik je správná nákupní cena?
Na jednu stranu tu máme velmi kvalitní firmu na začátku snadno předvídatelné expanze, na druhou stranu velmi vysoké P/E, které je ještě vyšší, zohledníme-li neopakovatelné daňové úlevy. Skončila už korekce nebo kde je dno, kdy by bylo ideální nakoupit? Vše bude letos bohužel do značné míry záviset na stavu amerických akciových trhů jako celku. Strach z celní války prezidenta Trump a potenciální recese či stagflace v posledních týdnech způsobil (dlouho očekávanou) korekci, zejméne na bohatě naceněných růstových titulech.

Tempo růstu Cavy lze odhadnout relativně přesně. Jenže vše bude záležet hlavně na tom, jak velký násobek zisků budou letos investoři ochotní zaplatit. A ten se může měnit drasticky. Výjimečné přiležitosti jako CAVA se sice málokdy prodávají tak lacino, že by nadchly otce hodnotového investování Benjamina Grahama, ale adjusted P/E 192 je stále opravdu vysoké. Zájemci o naskočení do této akcie by měli vyhlížet jednak přiblížení se k historickým minimům kolem $40 a/nebo konec aktuální korekce na trzích.

Článek Analýza akcií CAVA – nenápadný vítěz se nejdříve objevil na Burzovní Deník.

Hims & Hers provozuje online platformu, díky které se američtí pacienti mohou spojit s doktory a zdravotními sestrami, kteří jim pomohou s jejich problémy. Narozdíl od již zmíněného Teladocu ale operuje v poměrně úzce definovaných segmentech. Jedná se zejména o psychologickou pomoc, péči o zdravé vlasy a pokožku, pomoc s hubnutím, hormonální antikoncepci a léčbu erektilních disfunkcí, tedy samá potenciálně velmi růstová a výnosná odvětví.

V následující fundamentální analýze budeme pracovat s údaji získanými přímo ze sekce čtvrtletních výsledků na stránkách Hims. Jen bych dodal, že zatímco SEC dokumenty, které musí zveřejňovat všechny společnosti obchodované veřejně na amerických burzách cenných papírů, mají jednoznačně daný formát, tak tiskové zprávy (press releases) prezentují stejná data více stravitelnou formou, ale zároveň umožňují firmě lépe kontrolovat narativ. Například tím, co cíleně zdůrazní nebo naopak opomenou.

Takto vypadala ziskovost za poslední 2 roky. Hims & Hers se překlopil do ziskovosti a zdá se, že natrvalo, nicméně velký propad v posledním čtvrtletí by měl rozsvítit výstražná světla v hlavě každého, kdo akcii analyzuje. Dodám, že používám plně naředěná (diluted) čísla, zaokrouhlená na dvě desetinná místa jak pro čtvrtletí, tak pro celý rok.

Ze veřejných zpráv lze poměrně snadno zjistit, že rychlý růst v posledním Q3 i následný propad jsou úzce spojené se složenou verzí léku GLP-1 alias semaglutidu. O co se jedná? Americké komplikované předpisy a regulace povolují za určitých okolností vytvářet tzv. složené léky (compounded drugs), které nepodléhají zdlouhavému a drahému povolovacímu procesu a dokonce mohou obejít patenty! Rozdíl oproti tzv. generickým léčivům spočívá v tom, že narozdíl od nich nejsou technicky vzato ani FDA schválené.

Jak je to možné? Původně bylo využití myšleno zejména pro situace, kdy je pacient alergický na neaktivní složku léku nebo nemůže polykat originální velikost. Doktor pak může předepsat upravenou verzi, kterou mu lékárník namíchal na míru. Za přísných amerických regulací by šlo teoreticky o nové léčivo a proto musely být adoptovány výjimky, aby nešlo právně o neschválenou léčbu jen proto, že chybí barvivo nebo je jiná velikost. Ovšem v případě kritického nedostatku originálu tytéž zákony umožňují konkurentům namíchat kopii léků z jejich vlastních surovin.

A právě okolo této právní kličky se rozbujel v USA velký byznys s napodobeninami léků, které neporušují žádný zákon. Posledního velkého využití došel při nedostatku léku semaglutid, který spíše znáte pod patentovým jménem Ozempic od Novo Nordisk. Jedná se o lék na hubnutí a cukrovku. Obrovský zájem mezi obézná částí populace způsobil, že Eli Lilly a Novo Nordisk, kteří disponují patentovanými verzemi GLP-1, nestíhali zásobovat trh a to aktivovalo výjimku pro napodobeniny se stejnou aktivní látkou.

A byl to právě HIMS, který ve 3.čtvrtletí loňského roku nejlépe zachytil tento trend a kapitalizoval na něm. Jenže GLP-1 již nyní není kritický nedostatek a FDA zrušilo federální výjimku na jeho kopírování z důvodu nedostatku. Co přesně to tedy znamená pro fundament Hims & Hers? Jak velká část jejich růstu pocházela z kopie Ozempicu?

Zde je nutné pochopit, že ve slabším Q4 i v tento moment HIMS stále nabízí složené léky na bázi semaglutidu některým svým zákazníkům, protože kritický nedostatek není jediná právní klička. Stačí tvrdit, že konkrétnímu pacientovi z nějakého důvodu nevyhovuje originální verze. Eli Lilly a Novo Nordisku se to samozřejmě nelíbí a plánují právní kroky. Lze předpokládat, že příjem z prodeje složeného GLP-1 bude nadále klesat. Na druhou stranu HIMS se nechal slyšet, že plánuje do budoucna využít jakýchkoliv dalších nedostatků v zásobování patentovanou verzí.

Podle tiskové zprávy k hospodářským výsledkům za Q4 2024 píše HIMS, že jejich meziroční tržby narostly meziročně o 43% na více jak 1,2 milardy dolarů po očištění o příjmy ze semaglutidu. Celkové tržby byly za 2024 téměř $1,5 miliardy, což ponechává na GLP-1 zhruba 300 milionů, tedy přibližně 20% tržeb. Oficiální trailing P/E u HIMS nyní při ceně $35,95 vychází na 67,83. Pojďme si spočítat optimistický, pesimistický a nejpravděpodobnější scénář do budoucna.

Pesimistický scénář
Hims & Hers byl za 2024 v čistém zisku cca. $126 milionů. To znamená, že bez zhruba $300 milionů ze semaglutidu by tržby sice stále rychle rostly, ale firma by byla stále ještě ve ztrátě. Pokud bude konkurence úspěšná v žalobách a přinutí HIMS zcela ukončit distribuci GLP-1, může se jejich akcie i přes růst dočasně dostat do záporného EPS. Dno se v takovém scénáři odhaduje velmi těžko a bude záviset na sentimentu celého trhu, ale pokles až na cenu za akcii okolo $20 by nebyl vůbec nepředstavitelný.

Nejpravděpodobnější scénář
HIMS bude pokračovat v omezené distribuci semaglutidu jen některým klientům nebo ho bude dodávat s přestávkami podle toho, jak bude váznout výroba a zásobování Ozempicem a dalšími patentovanými alternativami. Zároveň bude v 2025 pokračovat solidní růst v ostatních segmentech. Typické čtvrtletí by v 2025 mohlo přinést EPS okolo 15 centů. Při současné ceně to znamená forward P/E okolo 60. Současný klesající trend by mohl vydržet například k jedné ze silných úrovní podpory okolo $30 nebo $25 a poté se otočit v udržitelnější růst (oproti nedávné bublině). Vše je ale závislé na tom, zda nepřijde letos delší medvědí trh.

Optimistický scénář
Pokud budou dodávky patentovaných léků na hubnutí čelit dalším dlouhodobým výpadkům nebo nastane podobná situace u jiných léčiv spadajících do odvětví, kde HIMS podniká, můžeme vidět návrat k EPS okolo 30 centů za kvartál. To znamená forward P/E 30 a trh již ukázal, že v případě HIMS klidně zaplatí P/E zhruba dvojnásobné. Návrat k $70 za akcii by pak byl poměrně rychlý.

Samozřejmě můžete mít vlastní názor na rychlost budoucího růstu a násobek zisků (P/E), kterým trh tu kterou akcii nacení, je velmi nejistý a závislý na popularitě daného tickeru i náladě na burzovním trhu jako celku. S informacemi uvedenými v článku, ale disponujete dobrým základem pro vlastní propočty.

Další informace o HIMS, které je dobré zohlednit z hlediska fundamentu
Hrubé marže se pohybují okolo velmi zdravých 70%. Institucionální vlastníci tvoří cca. 73% akcionářů, což odpovídá akcii, která je již plně přijata velkými fondy. Společnost nedávno překročila 2 miliony platících zákazníků v USA. To znamená, že jejích služeb zatím využívá pouze okolo 0,6% americké populace. Definitivně prostor pro domácí růst. Naproti tomu expanze do zahraničí by byla velmi komplikovaná a je jen málo pravděpodobná kvůli naprosto odlišnému regulačnímu prostředí.

Článek Fundamentální analýza HIMS a co jsou jejich tzv. složené léky se nejdříve objevil na Burzovní Deník.

Začněme od nejčastěji sledované metriky. Čistého zisku na akcii. Používám „diluted EPS“, tedy zisk po započítaném „naředění“ akcionářů, pokud by byly uplatněny všechna opční práva a další deriváty. Za poslední 2 roky se zisk vyvíjel následovně (Zisky jsou v USD a zaokrouhleny na 2 desetinná čísla, proto se součet kvartálů může lišit o 1 cent od jednotlivých čtvrtletí).

Jak lze vidět, nárůst ziskovosti není u HOOD akcie rovnoměrná cesta. Míchají se výrazně silnější a slabší kvartály, ale celkový trend je jednoznačný rychlý růst, přičemž teprve loni se forma překlopila do konzistentní ziskovosti. V takovém období nemá trailing P/E skoro žádnou vypovídací hodnotu a zároveň je velmi těžké určit správně forward P/E. Při ceně $44,84 za akcii v době psaní tohoto článku vychází trailing P/E 28,74. Pro výpočet mnohem relevantnějšího forward P/E je klíčovou otázkou, zda byl poslední kvartál šťastná anomálie nebo nová norma.

Většina analytiků nyní upozorňuje, že rekordní zisk byl z velké části (ale ne zcela!) tažen provizemi z rekordního obchodování kryptoměn. Bitcoin a další krypto zažívalo v posledním kvartálů výrazný býčí trh, během kterých retail vždy zintenzivní trading. Graf z veřejné prezentace to jednoznačně ukazuje.

Znamená to ale, že se HOOD akcie natrvalo propadne zpět někam k EPS 15-25 centů za kvartál? To je dost nepravděpodobné. Kdo sleduje výsledky Robinhoodu a jeho informační pokrytí analytiky několik posledních let, tak ví, že je jeho nárůst ziskovosti opakovaně relativizován, jako výjimečná událost, která končí. Jak šel čas, tak se už dříve tvrdilo:
→ Robinhood se spoléhá jen na objem obchodovaného krypta a po konci Bitcoin runu přestane růst – nenaplnilo se
→ monetizační model PFOF (pay-for-order-flow: uživatelé aplikace neplatí poplatky za transakci, ale ve formě maličkého spreadu mezi nákupní a prodejní cenou) bude zakázán – nenaplnilo se
→ růst uživatelů se zastaví, protože si je HOOD zcela znepřátelil, když zastavil nákupy GME – nenaplnilo se
→ zisky začaly být závislé na úrocích, které inkasuje HOOD z vložených prostředků jako banka a v klesajícím úrokovém prostředí se zase propadne zpět do ztráty – nenaplnilo se
→ a nyní: opět byl nárůst z velké části poháněn kryptem a údajně se vše propadne zpět k mnohem nižší ziskovosti – naplní se?

Některé z výše uvedených událostí vedly k zakolísání růstu na jeden nebo dva kvartály, ale vždy je z dlouhodobějšího hlediska přebil masivní růst této populární tradingové aplikace v několika klíčových segmentech a neustávající diverzifikace Robinhoodu, který dnes už není jen bezpoplatkovým brokerem, ale má i prémiové služby za předplatné, funguje i jako banka a začíná fungovat i jako sázková kancelář. To vše se přetavuje do rychlého růstu tržeb při hrubé marži držící se trvale mezi 85 a 90%. To překonává i drtivou většinu Saas firem!

Pro další růst hovoří:

1) Silný růst AUC (assets under custody), tedy objem peněz, které mají uživatelé Robinhood u něj uloženy, ať už ve formě akcií, krypta, dalších finančních intrumentů nebo hotovosti. Z AUC profituje HOOD jednak ve formě úroků (jako banka půjčuje peníze dál za vyšší úrok, než kolik vyplácí klientům) a také samozřejmě vyššími objemy tradingu.

2) Silný růst Gold předplatného, tedy zákazníků, kteří si platí měsíční poplatek za prémiovou funkcionalitu a obvykle pak aplikaci využívají mnohem intentzivněji.

3) A hlavně pokračující diverzifikace nabízených služeb. Robinhood již dávno není pouze bezpoplatkovým brokerem pro trading meme akcií a krypta. Nabízí a jeho uživatelé masivně adoptují kreditní karty, důchodové spořící účty, opční trading, a dokonce sázení na události, jako byly nedávné prezidentské volby v USA. Nejnověji se snaží získat povolení pro sportovní sázení. Z Evropy zatím expandoval pouze do Anglie a má před sebou tak stále i potenciál geografického růstu.

Výpočet forward P/E
Jak tedy odhadnout EPS pro budoucí kvartály a následně forward P/E? Upozorňuji, že následující část není exaktní vědou a už vůbec ne investičním doporučením. Budoucí ziskovost odhadují na delší období chronicky chybně i renomované investiční banky. Osobně proto považuju za užitečné, sestavit si ne 1 ale 3 scénáře. Pesimistický, nejpravděpodobnější a optimistický.

Pesimistický scénář
Téměř veškerý růst z Q4 2024 byl jen výkyv a ostatní zdroje příjmu porostou relativně k historii jen málo a pozvolna. Typický budoucí kvartál přinese v 2025 EPS okolo 25 centů, tj. roční zisk $1.00. Stále se jedná o úspěšnou růstovou technologickou firmu a trh to dříve nebo později (záleží, zda přijde medvědí trh a jak dlouho tu s námi bude) rozpozná a nakonec bude ochoten zaplatit okolo čtyřicetinásobku, tedy P/E 40. To odpovídá současné ceně okolo $40. I nejhorší scénář tak z dlouhodobého hlediska neobsahuje výrazný propad ceny. To neznamená, že dočasně nemůže panika na trzích stlačit HOOD ještě níže, pak bych ho ale považoval za silně podhodnocený.

Nejpravděpodobnější scénář
Intenzivnější trading krypta se v roce 2025 aspoň částečně udrží a bude suplementován růstem v dalších větvích byznysu jako jsou důchodové, kreditní a sázkové produkty. Průměrný kvartál přinese okolo 50 centů a roční zisk se tak v dohledné době stabilizuje okolo $2 EPS. Forward P/E pak vychází na 22,42 za silně růstovou akcii, která je schopná v relativně krátkém období zdvojnásobovat ziskovost. Při férovém ohodnocení třeba na P/E 50 by pak znamenalo cena za akcii $100, tedy více jak dvojnásobek současné ceny.

Optimistický scénář
Nechme se na chvíli unést a řekněme, že zisk okolo $1 za kvartál je pro HOOD nová norma. Možná ne hned v dalším nebo přespříštím čtvrtletí, ale někdy v průběhu 2025 se tam firma dostane znovu a tentokrát už se investoři shodnou, že se nejedná o výjimku, ale potvrzení mnohaletého trendu. Broker bude na cestě k 4 a více dolarům ročního zisku na akcii. To se rovná při současné ceně forward P/E 11,21. Za akcii, která víc jak zdvojnásobuje zisky na roční bázi. Za takovou jsou v býčích trzích investoři ochotni platit i P/E 80, 100 nebo víc. Snadno se pak může stát, že se HOOD bude prodávat za několik set dolarů za akcii.

Závěrem
Jak jsme viděli v možná právě končícím hype cyklu, mnohé IT startupy se pravidelně obchodují za trojciferná P/E, zejména pokud rychle rostou a mají dominantní postavení ve svém odvětví. Robinhood to vše splňuje, ale prozatím zůstává z nějakého důvodu černou ovcí, u které všichni zaceňují ten nejhorší možný scénář. Možná je to přetrvávající stigma z událostí okolo GameStop mánie, kdy byla Robinhood aplikace použitá jako nástroj pro „short squeeze“ proti market makerovi Citadel. Tím si firma znepřátelila velké fondy. Pak ale dočasně pozastavila nákupy GME a znepřátelila si tak i část retailových investorů. Jsem ale přesvědčený, že dříve nebo později už nebude možné rostoucí ziskovost HOOD ignorovat a přijde výrazná změna v nacenění. Za jak dlouho tak nastane, je otázka za všechny peníze. V případě zájmu o investování do HOOD, doporučuji si přečíst originální finanční reporty přímo od Robinhoodu, kde naleznete mj. detailní rozbor zisků podle jednotlivých částí byznysu.

Článek Fundamentální analýza Robinhood – nejpodceňovanější akcie? se nejdříve objevil na Burzovní Deník.

Firma se teprve nedávno přehoupla do ziskovosti
Price-to-earnings nezajímají tržby ale jen zisk. Od toho vzniklo a je to tak dobře. Ale ze stejného důvodu přestává P/E disponovat výpovědní hodnotou v momentě, kdy se zisky teprve dostaly do plusu, ale zatím se pohybují blízko nuly. Dejme tomu, že poslední kvartály firma vydělala 1 cent, 2 centy, 3 centy a 4 centy. Krásný růst v procentech, ale stále jen 10 centů na akcii za poslední rok a akcie stojí $10. Je firma předražená nebo levná? Disponuje P/E ratiem 100, což zní děsivě. Co s tím?

Ve scénáři A generuje firma tržby $10 ročně, dále roste a běžná čistá marže v odvětví je okolo 40%. Důvodem, proč firma není na 40%, jsou masivní investice do nových poboček a prodejního a marketingového oddělení. Lze předpokládat, že až tyhle výdaje začnou klesat, z $10 obratu jí budou zůstávat $4 zisku. A to i bez započítání probíhajícího růstu. To by při současných cenách akcie znamenalo P/E 2,5. Dva a půl! Akcie najednou vypadá extra výhodně. Proč tedy všichni na burze nenakupují a cena není mnohem výše?

Budoucnost není nikdy jistá. Můžete ale udělat maximum pro její správné odhadnutí. Otázky, na které bych hledal odpovědi v tomto případě jsou: Blíží se trh saturaci nebo má firma ještě prostor k růstu? Investice do poboček a zaměstnanců půjdou zastavit snadno. Ale co marketing? Neprodává se produkt jen díky masivním reklamním kampaním? V našem scénáři je schopnost zvýšit čistou marži dokonce mnohem klíčovější než schopnost dalšího růstu. Pokud by se firma časem dostala na v odvětví běžných 40%, bude generovat vysoké zisky. Pokud se bude ziskovost motat okolo nuly, nespasí jí ani milion nových poboček.

V poslední době se výrazně měnila ziskovost
Výpočet P/E na základě posledních 4 kvartálů může být pokřivený i z jiných důvodů. Ve scénáři B máme firmu, která už je na trhu dlouho a za poslední rok vydělala $11. Při ceně $110 za akcii disponuje krásně nízkým P/E poměrem 10. A nebo… ? Bližší pohled odhalí, že čtvrtletní zisky se vyvíjely následovně: $4, $4, $2, $1. Rozhodnutí, zda investovat by opět mělo záviset na detailním poznání, co se s firmou děje.

První, co napadne každého je, že firma míří do ztrátovosti. Jestli to takhle půjde dál, i při P/E 10 je drahá. Pátrejte. Proč klesá ziskovost? Klesají prodeje. Dobrá. Proč klesají prodeje? Pokud proto, že nikdo už nemá zájem o produkt, je rozhodnutí snadné. Někdo se specializuje na investice do potenciálních obratů (turnaround), ale většina podobných pivotů nevyjde a potřeboval bych vidět velmi dobrý důkaz, že na cestě je úžasná změna. Raději ne.

Ale jsou tu i další možnosti. Možná jde o sezónní byznys a klesá takhle každoročně. Plavky, lyže, krby, dokonce i plastické operace. Jeden by se divil, co vše se může prodávat podle počasí. V tom případě jsou poslední 4 kvartály nejspíš reprezentativní vzorek a P/E 10 odpovídá. Další možností, která by podobný propad vykoupila je jednorázová výdaj v účetnictví. To už ale zaslouží samostatnou sekci.

Zisky jsou ovlivněny jednorázovou položkou v účetnictví
A to může být v dobrém i ve zlém. Hospodaření firmy B z minulého případu možná postihlo třeba mimosoudní vyrovnání nebo pokuta. Pokud napravila chyby a podobná situace se nebude opakovat, jsou poslední dva kvartály anomálie. Platby byly totiž rozvrstveny v čase do obou čtvrtletí, i když šlo o jedno pochybení. Pokud naopak firma porušuje regulace nebo zákony opakovaně, měl bych se na pozoru.

Výjimečný může být i zisk. Firma buď získala obrovskou zakázku od jediného klienta, která se nejspíš už nebude opakovat, nebo zisk ani nemusí vůbec souviset s hlavním předmětem podnikání. Například prodali nepotřebné nemovitosti. To je možná skvělé pro dosavadní akcionáře, kteří obdrželi rekordní dividendu, ale pro odhad budoucí ziskovosti nás to vůbec nezajímá.

Firma je ztrátová a tudíž ani P/E nemá
Není P/E, není problém? Omyl. Investic chtivé analytické mozky vymyslely forward P/E a P/S. „Forward P/E“ je budoucí P/E. Tedy spočítané na základě dnešní ceny za akcii a budoucích zisků. Jak můžeme znát budoucí zisky? Odhadneme je. Zní to divoce a divoké to je. Při investování se samozřejmě vždy snažíme do určité míry předpovědět budoucí vývoj. Pokud si ale s forward P/E zahráváte, aspoň vězte přesně, o co se jedná. Zejména, pokud si ho nepočítáte sami, ale o tom až v příštím a finálním bodě.

P/S ratio je poměr ceny k tržbám. Tady sice operujeme s kvartály, které již proběhly a čísla známe s jistotou, ale tržby samy o sobě ne vždy vedou k zisku. Poslední dekády prudce posílil trend hnát novou firmu k co největšímu obratu a poté provést exit ať už soukromou transakcí nebo vstupem na burzu. Zda je dotyčná firma schopná dosáhnout někdy ziskovosti, už její zakladatele tolik nezajímá. V některých odvětvích od vstupu na burzu zakladatele neodradí ani absence tržeb (jo, svůdné a temperamentní biotechnologie, ale to odbočuji).

Dobré P/S se navíc liší obor od oboru, protože každé odvětví má jinou obvyklou čistou marži. Automobilový start-up může v případě úspěchu očekávat marži 5-10%, zatímco ve světě SaaS (Software as a Service) firem není 80% marže neobvyklá. V druhém případě se prodeje přetaví do mnohem vyšších zisků a tudíž je oprávněné i mnohonásobně vyšší P/S. A ne, výrobce elektrických aut, není „technologická firma.“ Jestli něco, tak cesta k ziskovosti je ještě mnohem těžší než u spalovacích motorů. Tesla je v tomto případě výjimka, která těží z image luxusního zboží a Muskova nadání minimalizovat náklady.

P/E jste slepě odněkud převzali
Většina webů počítá P/E automaticky, ale jejich algoritmy mají mnohdy mouchy. Například pokud nejsou k dispozici všechny čtyři kvartály nebo se mezi nimi vyskytl i ztrátový, namísto zobrazení chybějícího P/E vyprodukují nesmyslné číslo. Viděl jsem už i stránku co udávala záporné P/E. Anebo ho nepočítají automaticky a údaj zobrazují zastaralý. Jak si můžete být jistí, pokud se spoléháte na třetí stranu? A to i v případě renomovaných portálů. Jak se dočtete na Burzovním Deníku ještě mnohokrát, neexistuje náhrada za primární zdroje. V životě bych neinvestoval do akcie, jejíž P/E jsem si nespočítal sám na základě dat z oficiální hospodářských výsledků.

Pokud slepě přebíráte Forward P/E, přebíráte navíc i cizí analýzu. Cizí předpověď budoucnosti. Kdo to byl, že mu tak věříte? „Analytici“ z médií jsou navíc chronicky známí tím, že se pletou. Pokud se slepě spoléháte na cizí forward P/E, můžete rovnou někoho nechat vybírat akcie za Vás.

Řešení
Možná jste si už všimli, že řešení všech pěti potenciálních problémů s P/E ukazatelem je na obecnější úrovni pokaždé stejné. Vlastní podrobné studium byznysu firmy. Protože samotné P/E je přinejlepším dobrá zkratka a přinejhorším totální katastrofa. Vždy ohromně záleží na kontextu. Když vyhledávám nové potenciální investice přes nejrůznější filtry, tak se snažím, aby aspoň některá z mých hledání neměla omezení v podobě maximálního P/E. Dají se tak odhalit podhodnocené akcie, od kterých mnohé odradilo právě papírově vysoké P/E. A naopak: výhodně vypadající price-to-earnings rozhodně není zárukou ziskové investice.

Článek Proč P/E neříká o akcii často celou pravdu se nejdříve objevil na Burzovní Deník.