Možná jste si všimli rozporuplných EPS údajů po Q4 výsledkách Palantiru. Vydělala firma 14 centů na akcii nebo jen 3 centy? Závisí to na metodice výpočtu zisku a za vše můžou takzvaná „stock appreciation rights“ neboli zkráceně SARs. Vědělo se o nich dlouho dopředu a nejde o žádnou pokoutnou taktiku ze strany Palantir Technologies. Ale které z těch dvou čísel je tedy relevantní pro nás jako investory? Protože při 14 centech se jedná o akcelerující růst, zatímco 3 centy by znamenaly výrazný propad ziskovosti a nejhorší výsledky od Q3 2022. Nebo ne?
Začít musíme právě vysvětlením, co jsou SARs. Podobně jako zaměstnanecké opce, odměňují zaměstnance firmy, pokud hodnota akcií zaměstnavatele roste. Narozdíl od opcí se nepojí s žádným výdajem na straně zaměstnance. V případě růstu ceny akcie nad určitou předem stanovenou hranici zaměstnanec prostě dostane bonus ke své výplatě buď ve formě akcií nebo peněz. U akcií PLTR odemklo bonus překročení ceny $70 za akcii a následné udržení se nad $70 do konce kvartálu. Celkem jde o téměř $120 milionů v bonusech, které musel Palantir zaplatit.
Jedná se tedy o skutečný výdaj a ne jen pouhou účetní hru s čísly. Palantiru tak na účtech přibyl zisk pouze 3 centy za Q4 2024. Velmi přísná a obecně uznávaná pravidla účetnictví s označením GAAP vedou k této hodnotě. To zní na první pohled jako špatná zpráva pro každého investora, který akceptoval vysoké nacenění PLTR s ohledem na jeho prudký růst ziskovosti. Nevydělal snad méně naposledy Palantir v již zmíněném třetím kvartálu 2022? Ne. Musíme si dát pozor na to, co porovnáváme.
Kromě GAAP účetnictví ještě existuje tzv. „adjusted” tedy upravený výsledek. Adjusted EPS ignoruje jednorázové položky. Ne snad proto, aby investory mátlo, ale naopak proto, aby jim poskytlo pohled očištěný od výjimečných událostí, které se s největší pravděpodobností nebudou opakovat a tudíž by neměly hrát roli při snaze určit trajektorii ziskovosti. SAR výdaje Palantiru jsou právě takovým jednorázovým výdajem a pokud o ně výsledky firmy očistíme, vyjde nám, že by byznys Palantiru vynesl právě 14 centů na akcii. Při jeho vysoké míře čisté retence (120%) a akcelerujícím přibývání zákazníků lze s velkou jistotou předvídat, že příště budou výsledky ještě lepší a tentokrát bez SARs, které by je osekaly.
Není to poprvé, kdy se vysoké odměny, které Palantir Technologies nabízí svým zaměstnancům dostaly do hledáčku na Wall Street. Ve svých počátcích jako veřejně obchodovaná společnost štědře odměňoval svoje klíčové zaměstnance opcemi a tím ředil podíl existujících akcionářů ve firmě. Naposledy v roce 2023 došlo k výraznému naředění o 11%. Palantir ale postupně opční bonusy omezil a byznys firmy rostl mnohem rychleji. Součástí jejich byznys modelu je přitáhnout ty největší talenty a domnívám se, že se jejich politika odměňování ve výsledku vyplatila i akcionářům.
Celkové vyhodnocení dopadu SARs si musí každý provést sám, ale vzhledem k tempu růstu a vysoce nadstandardnímu nacenění PLTR podle většiny tradičních metrik bych předpokládal, že téměř všichni akcionáři Palantiru jsou jimi kvůli výhledu do budoucna a ne kvůli ziskům v jediném kvartálu, ze kterého navíc tak jako tak neuvidí žádné dividendy. Posuzováno touto optikou, dává smysl sledovat adjusted EPS a nikoliv GAAP EPS.
Poslední finanční report přinesl i mnoho neskutečně pozitivních čísel, jako například meziroční růst v pro Palantir klíčovém americkém komerčním sektoru o 64%, pravidlo 40 na neuvěřitelné hodnotě 81 a také rekordní marže, v případě výpočtu na základě upraveného volného cash-flow na 63%. Celou čtvrtletní zprávu si můžete přečíst zde.