Rychle rostoucí byznys model Hims & Hers Health (ticker HIMS) zaujal mnoho investorů. Jedná se konečně o ziskovou společnost v podobném odvětví jako Teladoc (ticker TDOC)? Po nadšení z Q3 výsledků přišlo rozčarování z výrazného propadu EPS v Q4. Takže který z těchto dvou posledních kvartálů je výjimka a vyplatí se do HIMS investovat?
Hims & Hers provozuje online platformu, díky které se američtí pacienti mohou spojit s doktory a zdravotními sestrami, kteří jim pomohou s jejich problémy. Narozdíl od již zmíněného Teladocu ale operuje v poměrně úzce definovaných segmentech. Jedná se zejména o psychologickou pomoc, péči o zdravé vlasy a pokožku, pomoc s hubnutím, hormonální antikoncepci a léčbu erektilních disfunkcí, tedy samá potenciálně velmi růstová a výnosná odvětví.
V následující fundamentální analýze budeme pracovat s údaji získanými přímo ze sekce čtvrtletních výsledků na stránkách Hims. Jen bych dodal, že zatímco SEC dokumenty, které musí zveřejňovat všechny společnosti obchodované veřejně na amerických burzách cenných papírů, mají jednoznačně daný formát, tak tiskové zprávy (press releases) prezentují stejná data více stravitelnou formou, ale zároveň umožňují firmě lépe kontrolovat narativ. Například tím, co cíleně zdůrazní nebo naopak opomenou.
Takto vypadala ziskovost za poslední 2 roky. Hims & Hers se překlopil do ziskovosti a zdá se, že natrvalo, nicméně velký propad v posledním čtvrtletí by měl rozsvítit výstražná světla v hlavě každého, kdo akcii analyzuje. Dodám, že používám plně naředěná (diluted) čísla, zaokrouhlená na dvě desetinná místa jak pro čtvrtletí, tak pro celý rok.
| 2023: -0,11 | 2024: 0,53 | ||||||
| Q1 | Q2 | Q3 | Q4 | Q1 | Q2 | Q3 | Q4 |
| -0,05 | -0,03 | -0,04 | 0,01 | 0,05 | 0,06 | 0,32 | 0,11 |
Ze veřejných zpráv lze poměrně snadno zjistit, že rychlý růst v posledním Q3 i následný propad jsou úzce spojené se složenou verzí léku GLP-1 alias semaglutidu. O co se jedná? Americké komplikované předpisy a regulace povolují za určitých okolností vytvářet tzv. složené léky (compounded drugs), které nepodléhají zdlouhavému a drahému povolovacímu procesu a dokonce mohou obejít patenty! Rozdíl oproti tzv. generickým léčivům spočívá v tom, že narozdíl od nich nejsou technicky vzato ani FDA schválené.
Jak je to možné? Původně bylo využití myšleno zejména pro situace, kdy je pacient alergický na neaktivní složku léku nebo nemůže polykat originální velikost. Doktor pak může předepsat upravenou verzi, kterou mu lékárník namíchal na míru. Za přísných amerických regulací by šlo teoreticky o nové léčivo a proto musely být adoptovány výjimky, aby nešlo právně o neschválenou léčbu jen proto, že chybí barvivo nebo je jiná velikost. Ovšem v případě kritického nedostatku originálu tytéž zákony umožňují konkurentům namíchat kopii léků z jejich vlastních surovin.
A právě okolo této právní kličky se rozbujel v USA velký byznys s napodobeninami léků, které neporušují žádný zákon. Posledního velkého využití došel při nedostatku léku semaglutid, který spíše znáte pod patentovým jménem Ozempic od Novo Nordisk. Jedná se o lék na hubnutí a cukrovku. Obrovský zájem mezi obézná částí populace způsobil, že Eli Lilly a Novo Nordisk, kteří disponují patentovanými verzemi GLP-1, nestíhali zásobovat trh a to aktivovalo výjimku pro napodobeniny se stejnou aktivní látkou.
A byl to právě HIMS, který ve 3.čtvrtletí loňského roku nejlépe zachytil tento trend a kapitalizoval na něm. Jenže GLP-1 již nyní není kritický nedostatek a FDA zrušilo federální výjimku na jeho kopírování z důvodu nedostatku. Co přesně to tedy znamená pro fundament Hims & Hers? Jak velká část jejich růstu pocházela z kopie Ozempicu?
Zde je nutné pochopit, že ve slabším Q4 i v tento moment HIMS stále nabízí složené léky na bázi semaglutidu některým svým zákazníkům, protože kritický nedostatek není jediná právní klička. Stačí tvrdit, že konkrétnímu pacientovi z nějakého důvodu nevyhovuje originální verze. Eli Lilly a Novo Nordisku se to samozřejmě nelíbí a plánují právní kroky. Lze předpokládat, že příjem z prodeje složeného GLP-1 bude nadále klesat. Na druhou stranu HIMS se nechal slyšet, že plánuje do budoucna využít jakýchkoliv dalších nedostatků v zásobování patentovanou verzí.
Podle tiskové zprávy k hospodářským výsledkům za Q4 2024 píše HIMS, že jejich meziroční tržby narostly meziročně o 43% na více jak 1,2 milardy dolarů po očištění o příjmy ze semaglutidu. Celkové tržby byly za 2024 téměř $1,5 miliardy, což ponechává na GLP-1 zhruba 300 milionů, tedy přibližně 20% tržeb. Oficiální trailing P/E u HIMS nyní při ceně $35,95 vychází na 67,83. Pojďme si spočítat optimistický, pesimistický a nejpravděpodobnější scénář do budoucna.
Pesimistický scénář
Hims & Hers byl za 2024 v čistém zisku cca. $126 milionů. To znamená, že bez zhruba $300 milionů ze semaglutidu by tržby sice stále rychle rostly, ale firma by byla stále ještě ve ztrátě. Pokud bude konkurence úspěšná v žalobách a přinutí HIMS zcela ukončit distribuci GLP-1, může se jejich akcie i přes růst dočasně dostat do záporného EPS. Dno se v takovém scénáři odhaduje velmi těžko a bude záviset na sentimentu celého trhu, ale pokles až na cenu za akcii okolo $20 by nebyl vůbec nepředstavitelný.
Nejpravděpodobnější scénář
HIMS bude pokračovat v omezené distribuci semaglutidu jen některým klientům nebo ho bude dodávat s přestávkami podle toho, jak bude váznout výroba a zásobování Ozempicem a dalšími patentovanými alternativami. Zároveň bude v 2025 pokračovat solidní růst v ostatních segmentech. Typické čtvrtletí by v 2025 mohlo přinést EPS okolo 15 centů. Při současné ceně to znamená forward P/E okolo 60. Současný klesající trend by mohl vydržet například k jedné ze silných úrovní podpory okolo $30 nebo $25 a poté se otočit v udržitelnější růst (oproti nedávné bublině). Vše je ale závislé na tom, zda nepřijde letos delší medvědí trh.
Optimistický scénář
Pokud budou dodávky patentovaných léků na hubnutí čelit dalším dlouhodobým výpadkům nebo nastane podobná situace u jiných léčiv spadajících do odvětví, kde HIMS podniká, můžeme vidět návrat k EPS okolo 30 centů za kvartál. To znamená forward P/E 30 a trh již ukázal, že v případě HIMS klidně zaplatí P/E zhruba dvojnásobné. Návrat k $70 za akcii by pak byl poměrně rychlý.
Samozřejmě můžete mít vlastní názor na rychlost budoucího růstu a násobek zisků (P/E), kterým trh tu kterou akcii nacení, je velmi nejistý a závislý na popularitě daného tickeru i náladě na burzovním trhu jako celku. S informacemi uvedenými v článku, ale disponujete dobrým základem pro vlastní propočty.
Další informace o HIMS, které je dobré zohlednit z hlediska fundamentu
Hrubé marže se pohybují okolo velmi zdravých 70%. Institucionální vlastníci tvoří cca. 73% akcionářů, což odpovídá akcii, která je již plně přijata velkými fondy. Společnost nedávno překročila 2 miliony platících zákazníků v USA. To znamená, že jejích služeb zatím využívá pouze okolo 0,6% americké populace. Definitivně prostor pro domácí růst. Naproti tomu expanze do zahraničí by byla velmi komplikovaná a je jen málo pravděpodobná kvůli naprosto odlišnému regulačnímu prostředí.