Z amerických akcií se evropští investoři zajímají hlavně o sektor IT a v době současné AI mánie to platí dvojnásob. Je to pochopitelné, protože díky obří marži, snadné škálovatelnosti a mnoha úspěšným případům vzniku pseudomonopolů rozhodně stojí IT za zahrnutí do každého portfolia. Snadno pak ale opomenou jedinečné růstové příležitosti v méně módních odvětvích, jako jsou například restaurační řetězce. Přitom i na tomto poli již daly USA v minulosti vzniknout mnoha gigantům.
Cava Group Inc. provozuje expandující síť restaurací s chutným středomořským menu. Jednotlivé ingredience do svojí misky si naporoučíte přímo u pultu (v tomhle se podobá Subwayi). V rámci rychlého občerstvení se jedná jednoznačně o zdravější volbu pro lidi, kteří se o sebe více starají.
Fondy milují rychlé občerstvení
Restauratérství je vysoce konkurenční odvětví s mnoha specifickými překážkami a riziky. Navíc marže restaurací se ani zdaleka neblíží již zmiňovanému odvětví informačních technologií. Přesto investiční fondy milují restaurační řetězce. Institucionální vlastnictví akcií CMG (Chipotle) je na 87%, u CAKE (Cheesecake Factory) na 99% a u DPZ (Domino’s) dokonce na 102% a EAT (Chili’s a Maggiano’s) dokonce na 105%. Ve dvou posledních případech nad 100% samozřejmě musely vstoupit do hry finanční deriváty. Cava Group má zatím jen 62% svých akcií ve vlastnictví velkých institucí a tudíž je tu hodně prostoru pro akumulaci, která by mohla tlačit cenu vzhůru.
Odladěné procesy
Kde se ale bere ta láska velkých hráčů k riskantnímu odvětví? Snaha otevřít si vlastní restauraci sice pohřbila mnoho rodinných snů, ale pokud firma nabídne populární menu a hlavně zvládne správně odladit všechny finanční i operační procesy správně, má před sebou typický řetězec minimálně 15 až 20 let snadného růstu aniž by ještě vůbec opustil území USA. CAVA prokázala, že její procesy fungují a již silně expanduje.
Růst uvnitř USA
Amerika je obrovská a rychlé občerstvení funguje na každém rohu. Poboček jen v USA má například Chipotle skoro 4000, KFC přes 4 tisíce, Domino’s přes 7000, McDonalds přes 14000 a Subway dokonce přes 20000! Poslední dva případy jsou extrémy, protože McDonalds je v USA nejlevnější diskotní volbou a navíc je to největší historický vítěz. Subway zase často operuje naprosto miniaturní pobočky bez míst k sezení. Ale okolo 4000 je konzervativní odhad, kam lze na domácím trhu expandovat. Cava Group Inc. vlastní v době psaní tohoto článku pouze 367 restaurací. Ponteciál růstu je tedy více jak desetinásobek pouhým otevíráním nových lokací uvnitř Spojených Států.
I legendární Peter Lynch rozebírá ve své knize Beating the Street, jak ziskové byly úspěšné restaurační byznysy jako investice. Za dvě dekády rychlé expanze vrátily Bob Evans Farms vložené peníze 83krát, Shoney’s 168krát a McDonald’s 400krát. To vše byla jména začínající v 60.letech, ale každá další dekáda přinesla několik nových příběhů úspěchu.
CAVA a klíčové metriky za 2024
Růst počtu lokalit
Jelikož tedy sázíme na růst, chceme vidět zdravé tempo navyšování lokalit. A druhou stranu Lynch varuje, že pokud v minulosti otevíraly řetězce nová místa vyšším tempem jak 100 ročně, často narazily do problémů se škálováním a tím i s financemi. Cava přidala 58 nových lokalit za rok 2024. To je tak akorát.
Růst prodejů v existujících lokalitách
Dále jsou důležitou metrikou „same store sales“ aka „same restaurant sales“ respektive jejich růst. Nezohledňují nárůst tržeb díky otevírání nových poboček, ale pouze to, o kolik rostly prodeje v již existujících lokacích. Cava navýšila same restaurant sales loni o 13,4%. Za poslední čtvrtletí dokonce o 21,2%. Vidíme tedy, že nejenom přidává počet restaurací, ale ty existující operují stále efektovněji.
Míra zadlužení
Provozování restaurací je kapitálově náročné, zejména z důvodu placení nájmů. Proto se vyplatí být extrémně ostražitý ohledně míry zadlužení. Mnohé řetězce jsou předlužené. Jakmile je dluh výrazně vyšší jak kapitál společnosti, máte to důvod k obezřetnosti. Tedy D/E poměr (Debt/Equity ratio) výrazně vyšší jak 1 není nic pěkného. Zatímco Buffettův milovaný McDonald’s (MCD) se drží okolo tolerovatelných 1,2, tak CAKE má D/E 4,3 a EAT dokonce 14,1. Mezitím Cava vykazuje D/E pouhých 0,5!
Zisky a nacenění
U každé veřejně obchodované firmy jsou ale důležité její zisku a kolik za ně zaplatíme (P/E). Za 2023 měla Cava roční a již naředěné (diluted) EPS 0,21 dolaru. Loni již vydělala1,1 dolaru na akcii. Při včerejší zavírací ceně $80,44 vychází trailing P/E na 73. To je opravdu štědré nacenění i pro silně růstový byznys. Mezi 2023 a 2024 zažily akcie CAVA růst na více jak pětinásobek. Od nedávného vrcholu na $172 se již propadly v aktuální korekci na méně jak polovinu.
Jenž je tu další háček. Zisk $1,1 obsahuje velmi silné 4.čtvrtletí, kdy Cava reportovala diluted EPS 66 centů. Adjusted EPS očištěné o jednorázové položky je ale pouze 5 centů. Jak je to možné? Při bližším pohledu do finančního reportu 10-K za rok 2024 si všimněte položky „Tax benefit from VA Release“, která činí přes 80 milionů dolarů! Bez této daňové úlevy vychází loňský zisk jen na 42 centů a P/E na 192. Tenhle údaj nenajdete na skoro žádném agregátoru finančních dat. Už chápete, proč je tak důležité pečlivě si spočítat všechny ukazatele osobně?
Stále se jedná o meziroční zvýšení čistéh zisku na téměř čtyřnásobek (42 centů vs. 11 centů). Jenže adjusted EPS 0,05 zaostal za konsenzem analytiků, kteří čekali 0,07. Dále se jedná sice stále o meziroční růst z 0,02, ale také čtvrtletní pokles oproti Q3.
Kolik je správná nákupní cena?
Na jednu stranu tu máme velmi kvalitní firmu na začátku snadno předvídatelné expanze, na druhou stranu velmi vysoké P/E, které je ještě vyšší, zohledníme-li neopakovatelné daňové úlevy. Skončila už korekce nebo kde je dno, kdy by bylo ideální nakoupit? Vše bude letos bohužel do značné míry záviset na stavu amerických akciových trhů jako celku. Strach z celní války prezidenta Trump a potenciální recese či stagflace v posledních týdnech způsobil (dlouho očekávanou) korekci, zejméne na bohatě naceněných růstových titulech.
Tempo růstu Cavy lze odhadnout relativně přesně. Jenže vše bude záležet hlavně na tom, jak velký násobek zisků budou letos investoři ochotní zaplatit. A ten se může měnit drasticky. Výjimečné přiležitosti jako CAVA se sice málokdy prodávají tak lacino, že by nadchly otce hodnotového investování Benjamina Grahama, ale adjusted P/E 192 je stále opravdu vysoké. Zájemci o naskočení do této akcie by měli vyhlížet jednak přiblížení se k historickým minimům kolem $40 a/nebo konec aktuální korekce na trzích.